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环保行业展望:重视拐点 拥抱刚需

发布时间:2019-12-20 来源:未知

        展望2020年环保行业,我们建议投资者围绕“重视拐点,拥抱刚需” 2条主线进行投资:1)重视水环境治理板块拐点。2020年央企以及省级环保平台将是行业加杠杆的新主体,加大环保领域布局和投资,水治理领域投资增速有望超越基建固投增速。水环境上市公司的业绩将改善,且向商业模式更优的轻资产转型,板块有望迎来业绩预期、估值上修的机会。2)积极拥抱政府城市管理的刚需支出的领域。我们认为具备成长空间、政府支付非常刚需的领域将是长期看好投资机会,如垃圾焚烧。短期,我们认为新项目收益率存在下行风险,长期看我们认为补贴退坡后,新项目对成本控制、运营效率要求更高,运营能力更强的企业的竞争优势有望强化。

        重视水环境治理板块拐点

        重视去两年半时间业绩、估值遭双杀的水环境治理领域的拐点。复盘过去水处理行业去10年经历的两轮涨跌周期,环保政策红利和全产业链的财务杠杆提升是推升股价的关键因素。

        从行业需求看,环保的购买方是政府,政府的环保需求来自政策的驱动。随着政策红利释放,生态领域投资增长预期也不断提升,环保企业市场空间也在不断增加,这是带动行业估值提升的一个方面。政府和企业的财务杠杆不断增长,是项目投资、公司订单进一步增长,直接反应在公司业绩增长的核心因素。财务杠杆增加,业绩增长持续兑现进而强化未来增长预期,带动估值提升。而当产业链开始去财务杠杆阶段,业绩增长预期和估值大幅下行。

        2019年,水环境行业多家民企与三峡集团、中交集团、中国诚通等央企的“混改”基本完成,财务状况显著改善,且各省陆续成立本地省级环保平台。展望2020年,我们认为资金实力雄厚的央企以及省级环保平台,将是未来行业加杠杆的新主体,继续加大环保领域布局和投资,水治理领域投资增速有望超越基建固投增速。根据中金宏观组预测,明年专项债投放仍将加速,财政赤字率或将提高至3%,基建投资增速有望从今年的4%回升至6%。

        市场认为未来基建更多扮演托底角色,增速难回过往的持续高增长,且政府支付能力或持续制约估值。考虑悲观预期已经在当前历史底部的估值中反映,我们认为混改后的水环境上市公司的业绩增速大概率将环比改善,且向商业模式更优的轻资产转型,板块有望迎来业绩预期、估值上修的机会,建议关注完成混改的龙头公司。在减税降费、控地产的宏观基调下,地方财政或将长期存在一定压力。但我们认为具备成长空间、政府支付刚需的领域将是长期看好投资机会,如垃圾焚烧。市场的担忧在于补贴退坡政策落地的负面影响,我们认为政策靴子落地后新项目收益率存在下行风险,导致短期利空。但长期看,我们认为补贴退坡后,新项目对成本控制、运营效率要求更高,运营能力更强的企业的竞争优势有望强化;另一方面,未来向居民收费制度逐步建立,项目收益来源将更有保障。

        具体来看,政策持续利好,重塑固废产业链商业模式。2H18以来,固废产业链政策持续出台,我们看好政策对于固废产业链的积极作用:

        1)无废城市和垃圾分类将垃圾处理诉求由之前“无害化”处置上升到“源头减量、末端资源化利用”。带动生活垃圾处置各个环节有序发展。并且我们看好分类要求有望提升垃圾收运体系需求;

        2)末端处置中,垃圾分类的执行带动湿垃圾处置第三方处置需求提升;而虽然垃圾分类可能减少干垃圾处置需求,但是考虑填埋替代需求量较大,并且垃圾分类有助于提升生活垃圾热值,因此长期来看,焚烧产能需求依旧有较大提升空间;

        3)生活收费能够有效加强政府支付能力,扩充整个固废产业链收入来源,利好产业链现金流保障。

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